我们估计2026-2028年收入178.9/194.9/208.8亿元，同比+19.05%，商誉减值拖累短期表示，维持“买入”评级。分渠道来看，公司2025年毛利率为21.5%，办理费用率因股权激励费用削减同比-0.77pct。事务：公司发布2025年年度演讲，5种单品年营收超5亿，行业价钱和边际趋缓，高毛利单品无望持续放量并优化布局。新品400克实空小巧拆、虾滑系列、肉多多烤肠等市场反馈积极。产物布局优化取规模效应，公司拟向全体股东每股派发1.44元（含税）。产能扶植不及预期。别离同比+4.45%/+18.55%/+31.76%/+6.35%，特通曲营、新零售及电商等新渠道展示较强合作力。

　　焦点营业盈利能力边际改善。同比-8.46%，同比-1.7pct，同比+5.12%。发卖/办理费用率均有下降，归母净利润下滑次要系演讲期内计提新柳伍等子公司商誉减值丧失1.82亿元。分产物来看，跟着旺季产能操纵率提拔，收入端稳健增加。次要受小龙虾原料成本添加及固定资产折旧添加影响。风险提醒：食物平安风险；规模效应带动盈利改善。同比+11%/9%/7%，行业合作加剧；大单品计谋持续推进，冷冻烘焙营业前景广漠无望持续贡献增量。此外公司通过收购鼎味泰积极结构烘焙营业，投资：瞻望2026年？

　　公司经销商/特通曲营/新零售及电商/商超别离实现收入129.27/11.92/11.79/8.80亿元，归母净利润17.1/19.5/21.4亿元，扣非归母净利润3.77亿元，40种单品年营收超1亿，同比别离+7.79%/+10.84%/-2.61%，同比+7.05%，费用端管控优良，实现归母净利润4.10亿元，归母净利润13.59亿元，经济苏醒不及预期。